【国诚投资上海分公司】3月数据亮眼，关注家电出口链复苏弹性
热点数据追踪： 3月出口数据环比改善。海关总署数据显示，23年3月中国进出口总值5429.9亿美元，同比增长7.4%，其中出口3155.9亿美元，同比增长14.8%；23Q1中国进出口总值1.44万亿美元，同比下降2.9%，其中出口8218.3亿美元，同比增长0.5%；3月出口数据相对于23年1-2月及22年全年均有明显改善。 行业逻辑解析： 我国家电市场是一个成熟的市场，家电企业尤其是白电企业拥有稳定的现金流和股利分红，而一个企业的内在价值可以理解为未来每一年股票股利的贴现值之和，因此在未来贴现率为正的情况下，家电企业股票的价值和股利呈现出正相关。复盘 A 股家电龙头的历史股利支付率，总体来看各企业分红率稳中有升。白电企业中美的集团、格力电器 2010 年至今的平均股利支付率分别为 42.6/44.1%，海信家电和海尔智家的股利支付率略低于美的和格力，但近几年基本在 30%左右。厨电企业中，浙江美大作为集成灶龙头分红率较高，过去 12 年平均分红率为 73.7%，老板电器的平均分红率则为 33.6%。 我国家电龙头海尔、美的、格力、海信平均历史（2010-2021 年）股利支付率为 36.3%，较惠而浦、AO 史密斯、伊莱克斯和大金的平均历史股利支付率低 8.2%。尽管海外家电龙头历史分红率波动较大，但在净利润出现亏损时仍坚持进行分红，也会将历史未分配利润向股东进行再分红。我们认为在全球资产配置的视角下，A 股家电公司的海外投资者的占比有望逐步提高，未来我国家电企业存在一定的分红率提升空间，有望进一步向海外家电企业靠近。 展望未来，我国家电企业分红率稳定，且仍有提升的空间，再加上目前家电企业的股息率大多高于历史平均水平，股息率修复所带来的潜在估值修复空间+高分红率+业绩增长带来较大潜在增长空间，投资性价比突显。 投资策略建议： 我们判断今年家电出口整体表现好于去年，增速持平或有小幅增长，出口占比大的公司被低估。重点关注1）白电：我们认为白电作为必选消费品，需求平稳有韧性，低估值提供充分安全垫，大宗原材料跌价带来的成本端基数利好将至少延续至23H1。短期看，地产政策的边际放松有望为行业带来估值修复，后续疫情边际好转有望带来消费需求的整体修复。2）厨电：疫情冲击叠加地产后周期影响，22Q2-22Q3期间板块成长承压，但我们认为当前环境下，地产政策边际改善趋势持续，继续关注地产周期厨电龙头。3）制冷产业链：我们认为新能源汽车热管理有望开启新赛道，为制冷产业链上下游龙头开创新机遇。当前环境下制冷龙头已开始往新能源汽车热管理方向积极切入，有望凭借自身制冷产业的技术协同切入车企供应链。4）小家电：行业内外销2020年高增长，2021-22年承压，展望2023年，我们认为需重点关注小家电行业的消费升级及消费复苏主线。5）新消费电器：扫地机及投影仪龙头经历了较长时间的回调，我们认为可选消费短期均受到经济周期及消费意愿影响，需求出现一定程度回落，同时带来行业竞争的加剧及费用投入产出比的下降。长期我们依然看好渗透率提升逻辑下大单品新消费电器公司的长期成长性，可关注龙头公司的底部修复机会。 “以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习” 参考文献：2023年04月16日 海通证券 海通家电数据周报（23W15）：关注出口链复苏弹性
(资料图片)
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